日前，东莞长联新材料科技股份有限公司（以下简称“长联科技”）披露招股意向书，公司启动发行，拟在深交所创业板上市，保荐机构为东莞证券。本次公开发行股票数量为1611万股，发行价格为21.12元每股。

　　尽管长联科技在市场份额与品牌影响力上表现强劲，但自IPO以来一直备受争议，其中市场关注较多的是公司业绩不合常理、应收账款异常，大客户“消失”等方面经营问题。此外，市场也对公司IPO募投项目的募集资金使用存在质疑点。

　　数据显示，近三年来，长联科技的经营业绩并不突出，营收复合增长率为负，净利润复合增长率低于20%。自2020年以来，公司的营业收入和净利润增长乏力，显示出明显的波动与下滑趋势，显示出公司盈利能力存在不足。

　　另一方面，长联科技内外销毛利率差异明显。招股书显示，2021年至2023年，公司内销毛利率分别为25.13%、30.78%和33.7%，而外销毛利率则高达38.21%、42.51%和41%。巨大差异曾引发深交所问询。

　　公开资料显示，长联科技专业从事印花材料的研发、生产、销售，同时从事印花设备的研发、设计和销售业务，产品主要应用于纺织印花领域。但数据显示，长联科技自2019年以来，销售费用的占比始终高于研发费用，且差距在2023年扩大至2.11个百分点。

　　对于上述问题，南方财经全媒体记者9月13日致函长联科技，但截至发稿前，企业未作出回应。

　　5月16日，证监会同意长联科技首次公开发行股票并在创业板上市的注册申请。本次通过IPO募集资金3.98亿元，长联科技表示将用于年产1.5万吨环保水性印花胶浆建设项目、环保型水性印花胶浆生产基地建设项目和总部基地及研发中心建设项目，计划新增产能约2.78万吨，增幅高达70%。

　　这首先表现为企业营收规模持续下降。数据显示，2020年，长联科技实现营业收入4.85亿元。而2021年至2023年，其营业收入分别为5.81亿元、5.38亿元、5.29元，同比变动幅度为19.95%、-7.47%、-1.51%，复合增长率为-4.54%。同行业光华股份、三棵树、飞鹿股份、松井股份的复合增长率则均超过30%。

　　对此，长联科技解释称，2022年公司主营业务收入较上年减少主要原因，一是多个月份不同地区下游企业客户因阶段性物流受阻等因素导致生产和销售受到一定影响，同时本年度12月因物流受阻等因素，导致自身生产和销售受到一定影响；二是主要原材料单体、钛白粉采购价格较上年下降，带动产品生产成本下降，公司相应降低主要产品销售价格。

　　净利润方面，2021年，长联科技净利润6019.37万元，同比2020年的7443.49万元，同比下降19.13%。尽管2022年和2023年有所回升，但增速明显放缓，分别为32.01%和3.83%，净利润复合增长率为17.08%，低于20%。扣除非经常性损益后的净利润同样呈现相似趋势，很大程度上显示出其盈利能力存在不足。

　　数据显示，2022年和2023年，纺织服装（长江）成份板块中的103家公司的总营收规模同比分别上涨了-0.66%和0.54%，基本原地踏步，这反映出纺织服装业景气度不足。而长联科技近两年营收表现，也显然是受到产业链上下游产业景气度不佳的拖累。

　　招股书显示，今年1-6月，公司实现营业收入29668.99万元，较上年同期增长 8.73%。净利润4377.86万元，增幅1.84%，盈利能力及经营业绩状况较上年同期有所提升。公司预计1-9月营业收入为41432.44万元至44022.63万元，与上年同期相比上升 7.70%至14.43%。

　　但整体来看，长联科技营收能力和净利润率存在较大幅度变动，未来仍旧存在诸多不确定性。此外，报告期内公司前五名客户收入占比较大，且存在客户与供应商重叠及客户与竞争对手重叠的情况，进一步增加了公司的经营风险。

　　据财务数据分析，长联科技内外销业务毛利率存在显著差异，这一现象引起深交所的正式问询。

　　近三年来，长联科技境内销售占据主导，收入占比在81%至84%，但公司同样表示，与国际竞争对手相比，公司产品的性能、功能等已经与国际领先企业接近，但国内人工、物料成本较低，发行人具有价格优势。因此，公司境外业务虽占比较小但逐年增长，主要面向巴基斯坦、东南亚等纺织业快速发展地区。

　　进一步分析招股书能看到，长联科技外销毛利率显著高于内销。2021至2023年，企业外销毛利率保持在38%至43%高位，而内销毛利率则从25.13%稳步提升至33.7%。

　　长联科技回应称，这主要是缘于境内外销售产品结构不同，市场需求差异导致成本构成与定价策略各异。同时，外销业务享受出口退税政策优惠，直接提升了外销产品的净利润率。

　　然而，这一解释难以完全消除市场对其盈利稳定性的疑虑。此外，在毛利率在大幅上涨的同时，长联科技应收账款周转率却在不断下降。

　　近三期完整会计年度内，公司毛利率分别为27.58%、32.97%、34.92%，而行业均值分别为26.15%、24.29%、21.55%。但应收账款周转率分别为2.38 次、1.98 次和 1.89 次，持续下降，并低于行业均值2.91次、2.87次和3.10次。毛利率高于行业均值而应收账款周转率却低。

　　长联科技对此解释，公司应收账款周转率略低于同行业可比公司平均水平，主要是受信用政策不同影响。

　　但这仍引发业内人士对长联科技未来经营的思考。专家表示，在纺织印花行业竞争加剧背景下，公司应该考虑如何保持并扩大内销业务的毛利率优势，避免因内外销毛利率剪刀差的持续扩大而损害整体盈利能力，并保持较高的应收账款周转率，改善现金流，减少资金占用和信用风险。

　　近几年，随着水性印花胶浆的环保性不断被市场认可，越来越多的下游企业开始采用水性印花胶浆。下游应用行业良好的发展前景，为水性印花胶浆的市场增长空间提供了保障。

　　在这样的发展机遇下，长联科技选择专业从事印花材料的研发、生产、销售，主要产品包括水性印花胶浆、水性树脂、丝印硅胶等，同时从事印花设备的研发、设计和销售业务。2021年，该公司油墨产量排名第三、利润总额排名第二。

　　而进一步分析可发现，自2019年以来，销售费用的占比始终高于研发费用，且差距在2023年扩大至2.11个百分点，研发费用占比仅为5.06%。

　　尽管长联科技在2021至2023年间，逐年提升了研发费用，从0.24亿元增长至0.27亿元，但这一增长幅度依旧有限。与此同时，公司同期的销售费用依旧持续高于研发费用，反映出企业在市场推广与品牌建设上的较大投入。

　　数据显示，近一期完整会计年度内，公司研发费用占比主营收份额为5.06%，销售费用占比营收份额为7.17%，且研发费用中的直接投入占比也在下滑。近三期完整会计年度内，长联科技研发直接投入占比分别为33.26%、33.21%、26.57%。

　　当前，我国对上市企业愈发要求科技研发能力。在创业板上市标准向科创板靠拢的背景下，上市企业通常需保持研发费用占比高于5%，并具备较高的年度研发费用支出，以强化其行业竞争力。同时，当前行业内下游客户需求随终端消费者对纺织印花的工艺、材料和品质要求的迭代而快速变化，需要长联科技不断加强科研投入，才能不断保持市场占有率。

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